我们今天来看一下另一位家电巨头海尔智家的财报，海尔智家股份有限公司（股票简称：海尔智家，原名：青岛海尔）是为全球用户定制美好生活解决方案的智慧家庭生态品牌商，总部位于中国青岛，1993年、2018年、2020年分别在上海证券交易所、法兰克福交易所和香港证券交易所上市。

海尔智家主要从事冰箱/冷柜、洗衣机、空调、热水器、厨电、小家电等智能家电产品与智慧家庭场景解决方案的研发、生产和销售，通过丰富的产品、品牌和方案组合，创造全场景智能生活体验，满足用户定制美好生活的需求。

海尔智家在2019年营收突破2000亿元之后，增长速度明显变慢，四年累计增长了三成，年均几何平均增长率为6.8%，2023年略高于平均水平，为7.3%。不管是年均还是2023年，海尔智家的营收增长都略高于近几年GDP的增长水平，应该算是，已经在较长时间内稳定下来了。

海尔智家的产品结构比较稳定，2023年并没有出现明显的结构变化。其主要产品是“电冰箱”、“洗衣机”、“空调”和“厨电”等产品，占比分别为31.2%、23.4%、17.5%和15.9%，“冰洗”仍然是海尔智家竞争力最强的产品系列。

海外市场和国内市场的增长速度接近，占比也变化不大，基本上是平分秋色的状态，海外市场的规模和占比都要略大一些。在国内三大家电巨头中，国际化发展做得最好的就是海尔智家了，美的集团的海外市场占比是四成多，格力电器仅为一成出头。

海尔智家在净利润表现方面，近年来还是比营收增长要快很多的。还是以2019年以后的四年来计算，净利润有翻倍不止的表现，年均几何增长率达到19.3%，这比这期间的营收要快上好几倍的。也就是说这几年海尔智家的努力方向有所变化，从原来尽力做大营收，变成了尽力做大收益了。

2023年的净利润同比增长12.8%，略高于2022年的表现，在家电这个竞争白热化的行业，净利润仍然能在高位维持这样的表现，其实是不容易做到的。

分季度来看，除了2022年四季度（原因应该是，当时疫情管控突然放开所造成的影响）的表现不同之外，其他各个季度的表现基本一致，那就是营收增长，净利润都以更高的幅度增长。关键是这种表现是螺旋式的长期持续，如果能一直这样发展下去，那就不得了。实际情况可能是，就连现在这种低速的螺旋增长模式，也不太可能持续得太久，原因是市场容量在一定时间内总是有限的，只能靠研发投入等来寻找新的增长点，然而总能找准方向的概率并不高。

海尔智家最近几年的毛利率是有小幅增长的，虽然累计只增长了不到两个百分点，但这是在行业高度内卷的情况下，海尔智家的营收仍在保持增长的情况下所实现的“量价齐升”，这就有难度了。

不管是内卷还是要扩大营收，都可能采取降价这个相对好用的策略，不然就得增加在销售费用上的投入。因为这些策略相对于质量和品牌影响力之类的效果是立竿见影的，结果也可能是，营收做大了，净利润却降低了。

最近三年的销售净利率持续提升，提升幅度正好和毛利率的提升幅度一致。也就是说，海尔智家基本上靠着与原来类似的投入强度，就达到了同时提升毛利率和营收规模的效果，然后在双重作用下大幅提升了盈利能力。

净资产收益率的下降，只能解释为净资产增长了，增长的原因不难找到，赚得多，分得少，留下来的净资产就多了。这样做，虽然在财务上更加安全，但必然降低净资产收益率；如何解决呢？在原来的基础上，再提高净利润的难度已经很大了，只能是保证安全的情况下，把净资产给搞低一些，具体怎么搞？增加分红和回购股票之类的措施都可以。

从最近五年的成本费用构成看，海尔智家在2020年及以前的主营业务盈利空间不到5个百分点，最近三年都超过了6个百分点。最近三年的期间费用占营收比下降并不明显，主要就是毛利率提升，也就是营业成本占营收比下降。

2023年的盈利空间保持不变，毛利率上升带来的那点空间，被期间费用和“税金及附加”各吃掉了一半。

分项目来做一个对比，除了“税金及附加”和财务费用以外，海尔智家的收入、成本和费用，几乎维持着差异很小的比例在变化。在他们身上，给人一种，一切都可以按“计划”来发展，而且还能发展得更好的感觉。但是，我个人对这种表现并不太认同，因为从内心里，我就不认可，有什么可以靠事前精密计划来解决的发展问题，特别是市场经济中的消费品行业，长期都能这样，就更像是神话了。

在其他收益方面，最近四年的净收益相当高，2023年同比也增长了数亿元。主要是由“投资收益”和“政府补助类”收益构成的，还要抵消掉一些“资产减值损失”和“信用减值损失”。“投资收益”主要是“权益法核算的长期股权投资”增值，理财和金融类收益的占比较小。

海尔智家的现金流量表现一直很好，“经营活动的净现金流”持续稳定，并不断创下新高。固定资产类的投资规模也在不断增长之中，但显然不需要靠融资来解决这些需求，仅自身的造血能力就足够了。

海尔智家的长期偿债能力持续增强，也就是资产负债率不断下降，正是这个原因，导致其净资产占比增加，净资产收益率在盈利不断创下新高时反而在下降。其短期偿债能力相对稳定，看起来并不是太强，还得看看明细。

海尔智家的短期有息负债只有100多亿元，而现金类资产高达500多亿元，其刚性的偿债压力几乎没有。除了合同负债这类预收性质的款项和其他应付款之外，主要的欠款在供应链上，只要海尔智家的营收规模维持不变，这些资金就能循环着长期“免费”使用。

从其供应链欠款的持续增长看，海尔智家似乎觉得这种模式并没有明显的问题。但最近两个年末的增长幅度却明显慢于营收增长幅度，说明这种模式的极限也差不多了。

我们注意到，2023年末，其预收性质的款项，也就是“合同负债”有所下降。这可不是太好的信号，如果其销售政策没有明显的变化，就预示着，已经预付定金的合同量，可能有所下降。

近三年，海尔智家的存货规模有增有减，并没有继续增长的压力，在这方面，似乎也稳定下来了。

海尔智家是国内最优秀的家电企业，而且走出了国门，在欧美主流市场也有不低的知名度和市场占有率。近年来，面对国内和国际的消费低迷，复杂的政治经济环境，其发展态势仍然是不错的，希望他们越来越好吧。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！

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